S&P подтвердило рейтинг ТШО на уровне "BBB-", прогноз "позитивный"

Прогноз по рейтингу изменен со "стабильного " на "позитивный" ввиду улучшения характеристик кредитоспособности.
Также подтвержден рейтинг компании по национальной шкале на уровне "kzAAA".
По мнению аналитиков агентства, ТШО, скорее всего, продемонстрирует консервативный уровень долговой нагрузки на фоне благоприятных цен на нефть, восстановления объемов добычи и взвешенной дивидендной политики. "Мы ожидаем, что и отношение "чистый долг / EBITDA" достигнет максимального значения в 2023 году, которое, однако, будет невысоким — 1,4-1,8х", - говорится в сообщении.
В то же время ТШО все еще предстоит осуществить проект по расширению мощностей, что является важным шагом на пути к дальнейшему развитию бизнеса. Его реализация была отложена в общей сложности почти на два года, и в 2022-2023 годы расходы в рамках этого проекта составят около $7 млрд.
"Мы ожидаем, что после запуска Проекта будущего расширения — Проекта управления устьевым давлением структура капитала компании довольно скоро станет заметно более консервативной и отношение "чистый долг / EBITDA" снизится до уровня менее 1,5х, а отношение "денежный поток от операционной деятельности до изменений оборотного капитала (funds from operations — FFO) / долг" будет составлять более 60%", - отмечается в информации.
Отмечается, что прогноз "Позитивный" отражает возможность повышения рейтинга ТШО в ближайшие 24 месяца, если компания в установленный срок завершит проект расширения бизнеса, осуществив практически весь объем необходимых капитальных расходов до конца 2023 года и не допустив дальнейших отсрочек или пересмотра издержек, и если при этом она будет сохранять взвешенный подход к дивидендным выплатам.
Повышение рейтинга будет зависеть от завершения проекта FGP/WPMP без дальнейших отсрочек и пересмотра объема расходов.
"Дата окончания работ по проекту FGP/WPMP (Проект Будущего Расширения-Проект Управления Устьевым Давлением - ИФ-К) была дважды перенесена в 2019 году с середины 2022 года на середину 2023 после пересмотра объема связанных с ним расходов с $36,8 млрд до $45,2 млрд и с середины 2023 года на конец 2023 - середину 2024 после того, как последствия пандемии привели к задержкам строительства в рамках проекта FGP/WPMP в 2020 году, и эвакуации более 18 тыс. человек, работавших над проектом. Хотя эти отсрочки и позволили ТШО распределить капитальные расходы на более длительный период, обусловив меньший объём требуемых заимствований и более низкий уровень долговой нагрузки, мы считаем завершение проекта ключевым фактором, способным поддержать повышение рейтинга компании", - говорится в сообщении.
Аналитики агентства полагают, что ТШО может начать операции в рамках проекта FGP не позднее, чем в середине 2024 года, что обусловит увеличение объемов добычи на 260 тыс. баррелей в сутки.
"Это будет способствовать увеличению денежных потоков и более быстрому снижению долговой нагрузки. Завершение проекта WPMP намечено не позднее, чем в середине 2023 год. Этот проект направлен на поддержание стабильных объемов добычи на текущих активах компании. Твердая уверенность в завершении проекта и отсутствие риска дальнейших отсрочек и перерасхода средств могли бы обусловить повышение рейтинга компании, но мы ожидаем, что ситуация будет более понятной только к концу 2023 года", - отмечается в информации.
Говорится, что подверженность ТШО высоким страновым рискам, связанным с ведением деятельности в Казахстане, где расположено большинство активов компании, по-прежнему ограничивает рейтинг компании.
"Изменения режима регулирования, в том числе экологического законодательства, и практики налогообложения могут обусловить дополнительный отток денежных средств ТШО. В целом влияние введения пошлин на финансовые показатели ТШО остается нейтральным, но ситуация свидетельствует о нестабильности режима регулирования в Казахстане", - говорится в информации.
"Для того, чтобы рейтинг компании был выше суверенного кредитного рейтинга Казахстана, ТШО также необходимо пройти суверенный стресс-тест, который, как мы полагаем, компания способна пройти", - говорится в информации.
"Мы можем повысить рейтинг ТШО, если отношение "чистый долг / EBITDA" компании не превысит 2х по завершении проекта FGP/WPMP, что позволит компании перейти к более консервативной структуре капитала и поддерживать ее в будущем", - говорится в информации.
В частности, мы аналитики агентства ожидают, что ТШО продолжит демонстрировать высокие денежные потоки благодаря восстановлению объемов добычи, что отчасти компенсирует снижение цен на нефть.
"Мы также полагаем, что ТШО не выйдет за рамки бюджета по проекту расширения бизнеса и продолжит придерживаться взвешенного подхода к дивидендным выплатам, избегая значительного накопления долга", - сообщается в информации.
S&P может пересмотреть прогноз на "Стабильный", если отношение "чистый долг / EBITDA" компании повысится и не будет устойчиво составлять менее 2х ввиду резкого снижения цен, перерасхода средств, чрезмерных дивидендных выплат или сочетания этих факторов, что ограничит перспективы компании в отношении перехода к более консервативной структуре капитала.